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事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司22 年实现营业收入535亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润39.2 亿元，同比增长86.4%；实现扣非归母净利润37.8 亿元，同比增长82.9%。公司拟派发现金股利（税前）0.25元/股，分红率约24.5%。公司23 年Q1 营业收入约129 亿元，同比增长9.2%；归母净利润9.1 亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长6.6%。
快递单量增速下降，市场占比稳中有升。公司22 年快递单量约175 亿件，同比增长5.7%，超全国快递单量增速3.6pct，低于上年增速（31%）。22 年公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为15.8%，较上年同期提升0.5pct。
2023 年一季度公司快递完成量约44.6 亿件，同比增长20.0%，超全国快递单量增速9.1pct，占全国快递业务量比例为16.6%，较上年同期占比增加1.3pct。
快递业务收入增速下降，单票收入止跌回升。公司2022 年快递业务收入约461亿元，同比增长21.0%，低于上年同期增速（30.2%）；单票收入约2.59 元，同比上涨14.6%，单票收入止跌回升，主要原因是行业经营环境改善及公司末端定价能力提升。2023 年一季度，公司快递产品收入约114 亿元，同比上涨17.3%；单票收入约2.55 元，同比下降2.3%，环比下降4.0%。
单票成本涨幅相对较低，快递业务毛利率大幅上涨。公司2022 年单票成本约2.32 元，同比上涨8.9%，其中单票派送成本、单票运输成本、单票网点中转费、单票中心操作成本分别同比上涨14.7%、1.7%、3.5%、2.7%，主要原因是公司加大末端派费支出，以及成品油价格上涨、人工成本增加。综合收入成本，公司2022 年单票毛利约0.23 元，同比上涨111%；2022 年公司快递业务毛利率为11.1%，同比增加4.52 个百分点。
航空业务盈利下滑。随着疫情影响逐渐消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献均有所下滑。2022 年，圆通速递国际实现归母净利润0.35 亿元，同比下降约75.9%；圆通航空实现归母净利润约2.33 亿元，同比下降约14.7%。剔除以上因素影响，公司22 年实现归母净利润约36.5 亿元，同比增长117%。
收入成本端共同发力，提升经营实力和盈利能力。2023 年，公司将继续坚定深耕快递主业，打造差异化产品与服务体系，积极推进全网一体数字化、标准化进程；同时公司将持续聚焦成本精细化管理，精准管控全链路成本，深度挖掘成本下降空间，实现全网一体降本增效，提升全网经营实力和盈利能力。
投资建议：公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利提升明显；疫情对快递行业负面冲击将逐渐消退，公司业务量增速也将逐步修复。基于行业竞争有所加剧，我们略微下调公司23 年-24 年净利润预测4%/1%分别至42.3亿元、51.5 亿元，新增25 年净利润预测57.7 亿元；维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期；募集资金投资项目进展低于预期。
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